CDR试点启航"独角兽"回归迎风口 成长股和券商股有望获"新

3月份最后一个交易日收盘后，国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见》（下称《意见》），这也意味着，市场热议的CDR试点正式启航。

文/表：广州日报全媒体记者张忠安

证监会开展创新企业发行A股和CDR试点的基础性制度安排速度大幅超出市场预期。将直接提升成长股估值溢价，其中，互联网、大数据、人工智能、芯片以及高端制造等七大领域有望黑马频出。另外，券商板块作为重要的中介机构也将受益CDR试点。

“CDR试点发布意义非常大，应该是A股发行体制的变革，将会改变A股生态圈。”针对CDR《意见》的超预期启航，一位券商人士对广州日报全媒体记者表示。他还指出，根据以往经验，CDR试点落地将会迎来一波资金“爆炒”。但证监会希望市场各方理性投资，不要跟风炒作，共同推进试点工作的顺利开展。

CDR试点启航

证监会严管炒作

《意见》明确了创新企业境内发行试点的指导思想、试点原则、试点企业、试点方式、发行条件、存托凭证基础制度安排、信息披露、投资者保护、法律责任和组织管理等事项。

有业内人士表示，本次CDR试点的门槛并不低。数据显示，试点企业选取标准中，如果是已境外上市的红筹企业，市值不低于2000亿元人民币。如果尚未在境外上市的创新企业（包括红筹企业和境内注册企业），最近一年营业收入须不低于30亿元人民币，且估值不低于200亿元人民币等。行业则主要集中在互联网、大数据、云计算、人工智能、软件、集成电路、高端装备制造和生物医药等。

证监会也同日发布了对IPO办法和创业板IPO办法作出修订并公开征求意见。此次修订增加了针对新经济试点企业在法规适用方面的豁免条款，以解决未盈利及特殊股权架构企业发行上市在现行制度层面的障碍。

值得注意的是，面对可能炒作，证监会表示，将对试点企业严格把关，控制好试点企业家数和筹资额，希望市场各方理性投资，不要跟风炒作。

“这个政策落地后，可能对A股目前的行业格局产生长期影响，特别是高估值的科技股。但短期看，却是有利于中小创成长股的估值回升。”深圳一位基金人士对广州日报全媒体记者表示。根据《意见》以及目前市场情绪，大数据、云计算、人工智能、芯片等七大领域有望黑马频出。

成长股：

七大领域将黑马频出

平安证券分析师魏伟指出，长期看，美股科技股估值显著低于A股科技股。以市盈率测算，目前A股科技股估值中值约为美股科技股的2.7倍。其中电信业务板块差距最大，A股估值为美股的5.3倍；此外，半导体、技术硬件与设备、软件与服务以及互联网零售与直销板块，A股估值分别为美股的2.3倍、2.1倍、2.0倍和1.5倍。但短期来看，拥抱新经济、支持“四新”企业IPO的政策导向叠加中概独角兽借CDR回归A股的预期将抬升A股科技股、成长股的估值溢价，有利于科技股、成长股、中小创反弹。

根据《意见》，本次CDR试点企业应当是符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高。这也意味着，本次CDR试点的大方向和行业已经划定好。

记者对比发现，在这些行业领域中，都是“技术”和“创新”代名词，是新经济的主力军。今年1月30日2018年监管工作会议上，证监会就明确提出要加大对新技术、新产业、新业态、新模式的支持力度，加快完善支持科技创新的资本形成机制。

根据记者多方采访和对比，A股上市公司中，有望在上述领域黑马频出，其中，大数据、云计算领域，如新晨科技、四方精创、数据港、用友网络、广联达、中科曙光和浪潮信息等。其中，中科曙光2017年高端计算机营业收入超过50亿元，存储产品接近6亿元。人工智能板块主要有科大讯飞、佳都科技、东方网力等，其中，科大讯飞为龙头，而佳都科技还兼具独角兽概念。芯片概念也是A股的重磅题材，如紫光国芯、兆易创新、汇顶科技、长电科技、国科微、北方创新。而在高端制造板块中，数控智能机床、航空航海装备等成为重点，如沈阳机床、华中数控、中船科技、航天科技等。

在多数投资者看来，随着CDR试点落地，大型券商将获得更多的机会。

券商股：

头部个股将获大礼包

国泰君安分析师指出，“存托托管－发行－承销－交易”是目前ADR的关键环节。ADR运营主要涉及五大机构：发行公司、存托机构、托管机构、承销商和经纪人，其中存托机构和承销商最为重要。以阿里巴巴为案例，该公司IPO募集规模达250亿美元，花旗银行被选定担任其存托机构，并任命了6家华尔街投行组成主承销团。各参与机构收入中，承销商为3亿美元，存托/托管机构每年0.074亿美元，经纪商2017年最低为0.2亿美元。

该分析师表示，我国CDR试点大概率将参照三级ADR的形式发行，证券公司将收获承销、存托、经纪交易三大收入礼包，其中一次性的承销收入最为可观，而存托费和交易佣金收入以量补价、持续贡献，三大收入共同驱动一轮券商盛宴。假设首批8家试点公司发行5%、10%、15%市值的CDR，将为券商贡献收入90.69亿元~533.27亿元。其中跨境业务能力强、承销能力强、托管及清算能力强的龙头券商将更为获益。

广发证券非银金融分析师陈福也认为，CDR 的发行对券商综合素质要求较高，需要运作有国际化业务的能力与较完善的客户服务产业链，A 股CDR 的发行主要增厚头部券商的净利润，证券行业集中度正持续提升。

根据广州日报全媒体记者梳理，目前A股券商股中，国际化业务较强的有中信证券、广发证券、国泰君安、海通证券以及招商证券。

一季报披露拉开序幕

慎防公司炒股“黑天鹅”

广州日报讯 （全媒体记者杨欣）上海莱士3月31日公告，预计今年一季度亏损6.53亿元到7.2亿元。亏损的最主要原因是一季度风险投资产生较大损失。

市场人士认为，投资收益是资本市场正常发展的产物，但是随着本周一季报业绩披露拉开序幕，对于非金融类上市企业与主营无关投资收益占利润比例过高的上市公司，投资者仍然要慎重对待。

炒股大王首季亏近9亿

上海莱士3月31日公告，预计今年一季度亏损6.53亿元到7.2亿元，而上年同期净利润为2.22亿元。亏损的最主要原因是一季度国内证券市场波动较大，导致公司风险投资产生较大损失。公司预计一季度投资业务产生的公允价值变动损益为-8.98亿元。根据上海莱士2017年的业绩快报，公司2017年的净利润为8.5亿元，同比2016年的16.13亿元，大幅下降了47%，接近腰斩。就是说，公司一季度炒股亏了8.98亿元，已经将去年的利润悉数亏空。

值得注意的是，上海莱士热衷“炒股”并不是一两天，在今年一季度爆亏之前，炒股业绩甚至还曾经辉煌过。2015年、2016年净利润16.13亿元、14.42亿元，其中非经常性损益都占了差不多一半。基本上都是来自于投资收益，分别有8.29亿元、8.75亿元。

而此次炒股亏损与市场和个股的大幅波动不无关系。从去年三季度末的投资持仓来看，上海莱士证券投资主要涉及万丰奥威、兴源环境两只股票。

今年一季度，随着市场剧烈波动，万丰奥威、兴源环境股价遭受剧烈波动。万丰奥威下跌30.67%，兴源环境下跌25.96%。

随着A股的企稳，将手上自有资金用于证券投资，或战略持股企业有增加态势。

今年以来，已经先后有三七互娱宣布5亿元自有闲置资金用于证券投资。此外，还有更多上市公司证券投资的目光开始从A股市场投向中国香港、美国等市场，投资方式也更加丰富。

根据数据统计，从2016年起开始有上市公司试水认购私募证券投资基金，到2017年已增加至4家。仅2018年1月，已经有浙江龙盛、金证科技宣布参与。

炒股加大业绩不确定性

“一方面是去年下半年股市赚钱效应回升，另一方面在强监管背景下，像以前那样高收益率还刚兑保障的理财产品不好找了，因此上市公司参与证券投资的热度也有所提高。”一位券商人士向记者表示。

而上市公司人士则普遍认为，尽管市场可能会将证券投资理解为“不务正业”，但自身或借助专业机构适度做些证券投资，也是为股东谋取回报的正常考虑。“公司要考虑账上现金资产的收益率，提高公司的资金使用效率吧，但现在固定资产投资项目也不是随便就投的。”某上市公司相关负责人表示。

公司投资收益区分对待

“不管炒股挣钱还是亏欠，这类不专心做好主营，却热衷炒股的公司我都不敢买。我始终觉得，如果一家公司过于热衷二级市场的‘快钱’，说明其对自身的主营业务没有信心”，资深股民王先生对此类公司不太感冒。

更有投资者认为，各个上市公司交叉持股，形成一个个大的财团，你是我的大股东，我是你的大股东，最后形成一荣俱荣一损俱损的态势，要想做行业翘楚，颇为不易。

“相对主业，炒股收益对多数上市公司而言属于偶然性收入。”不少业内人士对本报记者表示，投资者还是应该慎重对待。

要警惕非金融类上市企业投资收益占利润比例过高，或多或少反映公司主营业务表现不甚理想；另一方面，公司可通过操控或处置金融资产或长期股权投资，使得大量投资收益可能产生于不可持续的资产处置。